Газета ПРАВДА: Ставка — 17%. Что дальше?

На минувшей неделе ЦБ снизил ключевую ставку до 17%. Относительно дальнейшей траектории ставки на текущий момент имеется очень большая неопределённость: уже в октябре мы, вероятно, увидим значительный «ястребиный» пересмотр её прогноза.

На заседании в минувшую пятницу российский ЦБ снизил ключевую ставку (КС) на 1 процентный пункт (п.п.), до 17%. Участники финансовых рынков и подавляющее большинство аналитиков ожидали более сильного снижения: на 2 п.п., до 16%.

Такие ожидания возникли из-за того, что на июльском заседании КС была снижена сразу на 2 п.п. и, плюс к тому, опубликованный по итогам заседания макропрогноз допускал очень оптимистичную траекторию движения ставки в ближайшие месяцы: снижение на 2 п.п. в сентябре и по 1 п.п. в октябре и декабре. А поскольку ситуация с текущей инфляцией пока ещё остается благоприятной, рынок решил, что ЦБ будет снижать ставку максимально быстро.

Неудивительно, что решение регулятора вызвало распродажу на рынках российских акций и гособлигаций: по итогам дня индекс Мосбиржи обвалился почти на 2,4%. На самом деле, ничего неожиданного и нелогичного в решении регулятора не было. В нашей недавней статье «Чего ждём от заседания ЦБ?» («Правда», №98, 09.09.2025) мы прогнозировали именно такое решение — снижение до 17%.

Более того, в указанной статье мы писали, что «не удивимся, даже если ЦБ в этот раз оставит КС неизменной на уровне 18%». Этот прогноз тоже оказался недалёк от истины. По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, регулятор на заседании обсуждал два варианта: снизить КС до 17% или оставить неизменной на уровне 18%, а вариант снижения до 16% даже не рассматривался.

Вообще, риторика главы регулятора на пресс-конференции была весьма жёсткой: проинфляционные факторы преобладают, дальнейшее снижение ставки не предопределено, при будущих решениях по ставке регулятор будет смотреть на поступающую информацию.

Приведённые Набиуллиной аргументы в пользу более осторожного смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) в целом совпадают с тем, на что мы указывали в наших недавних публикациях. Это и ускорение темпов кредитования (см. подробнее указанную выше статью), и повышенные инфляционные ожидания (о том, почему это важно, см. «Хрупкий триумф», «Правда», №77, 22.07.2025), и рост дефицита федерального бюджета (см. «Бюджет пошёл вразнос», «Правда», №86, 12.08.2025).

Пожалуй, единственное существенное отличие нашего видения ситуации от того, как её описывает регулятор, состоит в том, что ЦБ хотя и упоминает наблюдавшуюся в преддверии заседания «волатильность курса рубля» (на самом деле, это был обвал; см. ниже), но не акцентирует на ней внимания как на важнейшем проинфляционном факторе на будущее. На это есть формальная причина: согласно его собственным правилам регулятор не может давать публичных прогнозов курса рубля, а значит, не может и ссылаться на эффекты от большой девальвации, которая ещё не реализовалась.

Мы же, в отличие от ЦБ, подобными правилами не стеснены, так что можем поделиться нашим прогнозом о том, что девальвация продолжится и что она будет идти достаточно быстро (уже в ближайшие месяцы мы увидим курс выше 90 рублей за доллар). В этом прогнозе мы не оригинальны: почти все аналитики и участники финансовых рынков ожидают чего-то подобного.

Почему мы так уверены в будущем ослаблении рубля? Дело в том, что российскую валюту до недавнего времени удерживали от ослабления высокие процентные ставки, и это работало даже в ситуации, когда все знали, что рубль переоценён, и ждали его девальвации. Ведь рубли можно было с минимальным риском разместить с доходностью 20% и даже выше (на банковских депозитах или в фондах денежного рынка). Поэтому вложения в валюту оказались бы более прибыльными, чем рублёвые вложения, только в случае резкого обвала рубля, насчёт неизбежности которого столь однозначной уверенности у людей уже не было. Иными словами, до начала цикла снижения ставок доходность рублёвых инвестиций перевешивала потенциальную выгоду от девальвации, на которую можно было рассчитывать, держа средства в валюте…

ЧИТАТЬ ДАЛЕЕ: https://gazeta-pravda.ru/issue/101-31738-1617-sentyabrya-2025-goda/stavka-17-chto-dalshe/